央行的苦心：別再總盯著“放水”

　對于中國的貨幣政策，似乎隔一段時間市場就要討論下是否該降息或降準?？紤]到目前我國存貸款基準利率已降至歷史低點，繼續(xù)下降的空間已顯不足;但存款準備金率與其它國家相比，還有繼續(xù)下調(diào)的余地，這也就成了每當資金流動性吃緊時，市場寄希望于降準來“解渴”的原因。

　　近期市場又有了降準的呼聲，但這一預期被一再落空，央行頻繁通過公開市場操作和中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)等其它貨幣政策工具向市場注入流動性。雖然通過上述貨幣政策工具的多次使用所釋放的流動性規(guī)模可相當于一次降準，但自年初降準了一次后，央行就有近半年時間沒有祭出降準的大招。

　　為何即便市場流動性有缺口，央行也不動用降準?這一回答或許可在央行上周五晚發(fā)布的《二季度貨幣政策執(zhí)行報告》中得到權(quán)威的解釋答案。根據(jù)報告的解釋，“從資產(chǎn)負債表的視角看，降準意味著央行負債減少，平衡這種影響可有兩種選擇：一是增加其他負債，二是減少資產(chǎn)。在目前的宏觀環(huán)境下，通過增發(fā)央票、擴大現(xiàn)金投放等來擴大負債并不具有可操作性。降準引起的負債減少需要通過資產(chǎn)方的調(diào)整來平衡。若頻繁降準會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強，容易強化對政策放松的預期，導致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降”。

　　因此，對于央行來說，當前以及未來一段時間內(nèi)，穩(wěn)定匯率貶值壓力、不使外儲過快消耗是主要任務(wù)。進入下半年，美聯(lián)儲加息的預期逐漸高漲，使得美元指數(shù)繼續(xù)上漲，在目前的人民幣中間價定價機制下，這就會導致人民幣匯率隨之走貶。市場的貶值預期本來就沒消散，外部匯率變化也在強化貶值預期，這個時候若還要繼續(xù)降準釋放寬松的貨幣政策信號，對人民幣匯率走勢和資金外流來說，勢必會是“火上澆油”。

　　更為重要的是，自全球金融危機以來，各國都主要通過寬松的貨幣政策這一手段來試圖挽救金融和經(jīng)濟，多年以來已讓市場養(yǎng)成了一種“路徑依賴”，即任何經(jīng)濟刺激和發(fā)展的對策都要靠貨幣政策的“放水”。但7年多的時間走過來，單靠貨幣政策一己之力來力挽狂瀾的效果越來越弱，中國政府也逐漸發(fā)現(xiàn)需求側(cè)刺激并不完全管用，加大供給側(cè)改革更為重要。

　　央行的報告中也一再強調(diào)，目前很多經(jīng)濟領(lǐng)域存在的矛盾都是結(jié)構(gòu)性的，解決好這一問題的關(guān)鍵在于在適度擴大總需求的同時，堅定不移以推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線。這也就相當于央行在喊話，發(fā)展經(jīng)濟關(guān)鍵是要推進改革，總盯著“放水”是沒用的。

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