天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)、私募股權(quán)投資(PE)區(qū)別

首先在大眾語(yǔ)境中，Angel/VC/PE三者都可認(rèn)為是VC，也就是人們常說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)投資，在國(guó)內(nèi)官方又叫創(chuàng)業(yè)投資。而從嚴(yán)格的概念上說(shuō)，PE指未在證券交易所公開(kāi)上市交易的資產(chǎn)，所以PE的涵蓋了Angel/VC并具有更廣闊的范疇。

盡管如此，三者的區(qū)別并不僅僅體現(xiàn)于時(shí)間的先后，不同階段的投資往往是由不同的投資者進(jìn)行的，投資的金額、來(lái)源以及投資者的關(guān)注點(diǎn)都有差別。那么，為什么不同階段的項(xiàng)目需要不同的投資呢?這主要是由項(xiàng)目在不同階段的特征所決定的

種子期的項(xiàng)目，往往只有一個(gè)idea和初始團(tuán)隊(duì)，有些只有一兩個(gè)創(chuàng)始人，idea能不能轉(zhuǎn)換為一個(gè)make sense的business，具有高度的不確定性，需要通過(guò)一段時(shí)間的嘗試，對(duì)idea背后的各種假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，從而探索到可行的方向。在此過(guò)程中項(xiàng)目的方向和內(nèi)容隨時(shí)有可能面臨調(diào)整。而且項(xiàng)目一沒(méi)有歷史，二缺乏連續(xù)性，唯一穩(wěn)定的，可供投資者參考的因素就是團(tuán)隊(duì)，主要是創(chuàng)始人。因此種子期的投資主要看人，人是復(fù)雜的，要想對(duì)一個(gè)人作出判斷就須深入了解他，和他打交道。由于這個(gè)過(guò)程依賴大量的經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)，很難進(jìn)行理性的分析，因此履行這個(gè)任務(wù)，做這個(gè)決策的，一般都是個(gè)人投資者，這也是“天使”這個(gè)稱號(hào)的來(lái)歷。此外，由于嘗試和探索所需的資金量一般不是太多，個(gè)人投資者出得起，且項(xiàng)目越早期風(fēng)險(xiǎn)越大，所以天使投資的金額一般也較小，一般都在500萬(wàn)(人民幣)以下。

天使投資也屬于風(fēng)險(xiǎn)投資的范圍，只是更為早期，風(fēng)險(xiǎn)更大，同時(shí)回報(bào)也可能更高。天使投資的來(lái)源更廣泛，早年常見(jiàn)的三類天使投資人，3F，family，friend，fool。隨著越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)公司上市，大量掌握大筆資金，熟悉上市流程，和投資機(jī)構(gòu)關(guān)系密切，了解行業(yè)動(dòng)向，具有大量人脈的前互聯(lián)網(wǎng)公司高管們開(kāi)始成為天使投資人，他們是合適的天使投資人選，也會(huì)有相當(dāng)多的好項(xiàng)目被他們挖掘獲得成長(zhǎng)。

同時(shí)，天使機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)也開(kāi)始明顯，一些新的天使投資開(kāi)始就以正規(guī)軍的方式作戰(zhàn)，一些以往A輪起投的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也開(kāi)始向天使擴(kuò)展，所以天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的界限也開(kāi)始模糊，天使和VC主要用在界定投資金額的多少，比如通常天使是100-200萬(wàn)人民幣，A輪是100-200萬(wàn)美金，B輪是500-1000萬(wàn)美金，等等，但是也并不確定，有人天使就上千萬(wàn)美金了。

除了資金多少的區(qū)別，還通常會(huì)按照項(xiàng)目的狀態(tài)來(lái)界定項(xiàng)目的階段以及投資款的用途。天使階段，商業(yè)模式還沒(méi)有建立，錢是不夠燒的，天使投資的錢更主要用來(lái)搭建團(tuán)隊(duì)，大量試錯(cuò)，為A輪較大資金進(jìn)入，為具有可復(fù)制的商業(yè)模式基礎(chǔ)做準(zhǔn)備，要能證明后續(xù)資金可以使用才值得引進(jìn)新的投資，也才容易拿到后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)投資。

成長(zhǎng)期則似乎沒(méi)有公認(rèn)的定義，我個(gè)人的理解是當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)歷過(guò)種子期的摸索，探索到一條有較大可行性的道路時(shí)，便進(jìn)入到成長(zhǎng)期。可以說(shuō)種子期是紙上談兵，成長(zhǎng)期則經(jīng)過(guò)了實(shí)踐，從市場(chǎng)的反應(yīng)中看到了希望。企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期以后，戰(zhàn)略基本成型，準(zhǔn)備著手投入資源去實(shí)現(xiàn)這個(gè)戰(zhàn)略，其中資金是關(guān)鍵資源。這個(gè)時(shí)候投進(jìn)去的，就可以算作是VC了。所以VC是企業(yè)戰(zhàn)略初步成型以后用以支撐企業(yè)去實(shí)施戰(zhàn)略的投資。此時(shí)企業(yè)剛剛在市場(chǎng)上取得一些成績(jī)，或者看到了一些成功的苗頭，但企業(yè)自身的資源不足以支撐它，需要引進(jìn)外部的資源。對(duì)投資者而言，企業(yè)戰(zhàn)略所隱含的關(guān)鍵性的假設(shè)通過(guò)市場(chǎng)已經(jīng)有所驗(yàn)證，此時(shí)可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行理性的分析，并能夠?qū)γ媾R的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相對(duì)準(zhǔn)確的評(píng)估。這就有了機(jī)構(gòu)化投資的基礎(chǔ)，也即實(shí)際的出資人可以委托投資人士進(jìn)行操作并對(duì)投資人士實(shí)施監(jiān)督，從而在投資領(lǐng)域產(chǎn)生了委托代理關(guān)系;另一方面，這個(gè)階段企業(yè)需要的資金量相對(duì)比較大，如果由個(gè)人投資者投資將很難分散風(fēng)險(xiǎn)，因此投資的機(jī)構(gòu)化也成為必然。因此，VC一般都是以基金的方式實(shí)行機(jī)構(gòu)化運(yùn)作的，投資額一般在千萬(wàn)量級(jí)。

通常說(shuō)PE是指投成熟期項(xiàng)目的資金。此時(shí)企業(yè)在市場(chǎng)上已經(jīng)取得了一定程度的成功，企業(yè)通過(guò)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)已經(jīng)能夠從市場(chǎng)上可持續(xù)地獲取經(jīng)濟(jì)資源，并已經(jīng)取得了一定的市場(chǎng)地位，短期內(nèi)不再面臨生存的問(wèn)題。此時(shí)企業(yè)融資的需求相對(duì)多元化，有些是為了規(guī)范上市，有些是為了實(shí)施并購(gòu)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，有些則可能是延伸業(yè)務(wù)線，不一而足。但它們都有一個(gè)共同的特征，即企業(yè)進(jìn)行PE融資的目的都是為了上更高的臺(tái)階。對(duì)投資者而言，此時(shí)企業(yè)自身?yè)碛械慕?jīng)濟(jì)資源已經(jīng)較多，盡管投資的金額一般較大，因?yàn)樾×似髽I(yè)靠自身積累或者銀行貸款就能解決。但通過(guò)對(duì)賭、回購(gòu)等契約條款能夠?qū)⑼顿Y的風(fēng)險(xiǎn)大小鎖定在一定的范圍內(nèi)，因而風(fēng)險(xiǎn)較為可控，PE投資者期望的是在較短時(shí)間實(shí)現(xiàn)較高收益，圖的是快進(jìn)快出。另一方面，此時(shí)企業(yè)某種意義上并“不差錢”，融資往往是著眼于長(zhǎng)期戰(zhàn)略或者產(chǎn)業(yè)資源整合，因此會(huì)要求投資者不僅僅出錢，還需要具備一定的產(chǎn)業(yè)背景或其他資源，以協(xié)助企業(yè)順利完成其目標(biāo)。如果說(shuō)天使拼的是眼光，VC拼的是判斷，那么PE拼的就是資源。

最后補(bǔ)充一點(diǎn)的是，盡管剛才已經(jīng)就Angel/VC/PE三者的性質(zhì)作了區(qū)分，但在實(shí)踐當(dāng)中，三者之間并沒(méi)有嚴(yán)格的界限。尤其是國(guó)內(nèi)的VC，很多干的都是PE的活。當(dāng)然這幾年隨著資金的增多與競(jìng)爭(zhēng)，還有資本市場(chǎng)的發(fā)育，國(guó)內(nèi)早期項(xiàng)目融資的環(huán)境已經(jīng)在快速得到改善，而各類資金的專業(yè)化程度也在不斷增強(qiáng)。

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