部分申報材料“打補丁”完畢 IPO批文下發(fā)進入倒計時

導讀：IPO發(fā)行人和投行對發(fā)行方案進行了調(diào)整，基本沒有超募；平均發(fā)行市盈率低于行業(yè)平均水平。登尼特資本運營機請您參考來自《中國證券報》的資訊：

證監(jiān)會日前要求IPO在審企業(yè)申報材料“打補丁”以來，成調(diào)整發(fā)行方案和補充封卷工作。業(yè)內(nèi)人士介紹，封卷是IPO批文下發(fā)必要條件之一。隨著配套規(guī)則不斷完善，IPO批文下發(fā)開始進入末尾目前已有部分券商完。

IPO在審企業(yè)人士透露，根據(jù)政策和上一輪IPO啟動的經(jīng)驗，發(fā)行人和投行對發(fā)行方案進行了調(diào)整，基本沒有超募；老股轉(zhuǎn)讓比例比較低，如沒有PE要退出，一般沒有老股轉(zhuǎn)讓；平均發(fā)行市盈率低于行業(yè)平均水平。

市場人士預(yù)期，由于政策對市場充分呵護，隨著IPO啟動，市場悲觀情緒釋放可能已接近尾聲，對新股追捧可能卷土重來。

融資饑渴受遏制
在日前舉行的會議上，監(jiān)管部門人士提出，擬上市公司應(yīng)謹慎看待超募問題。券商人士稱，投融資均衡是本輪IPO啟動重要出發(fā)點。除發(fā)行節(jié)奏不能太快、力度不能太大外，募資計劃應(yīng)與投資需求相匹配。

根據(jù)證監(jiān)會完善新股發(fā)行改革相關(guān)措施，適當放寬募集資金使用限制，強化募集資金合理性的信息披露。新股發(fā)行募資數(shù)量不再與募投項目資金需求量強制掛鉤，但要根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)特點、經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況等因素從嚴審核募集資金的合理性和必要性。

新聞發(fā)言人張曉軍曾表示，明確以公司融資為主的原則，同時適當放寬募集資金使用限制，允許募集資金用于公司的一般用途，如補充流動資金、償還銀行貸款等，但應(yīng)當說明合理性，并詳盡披露。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這是把募投項目管理主動權(quán)交還給發(fā)行人和市場，“超募”概念從此可告別市場。按市場化理念，募投監(jiān)管不應(yīng)管得太細。由于從募投計劃提出到獲得融資有一定時間，隨著時間變化，募投項目盈利預(yù)期可能已發(fā)生變化，只要符合股東利益，及時進行調(diào)整是可取的。但是，問題也隨之而來，一些發(fā)行人可能會以“補充流動資金、償還銀行貸款”等為由募集過多資金，而實際上的“超募”行為卻被掩蓋。

新的規(guī)則明確提出“從嚴審核募集資金的合理性和必要性”，其實就是要遏制發(fā)行人融資饑渴，要杜絕“一次募個夠”的行為。隨著募投項目進展、產(chǎn)生新的融資需求可再融資或間接融資，此前部分創(chuàng)業(yè)板公司成長性受到削弱，一個重要原因正是一次性募集資金過多，公司創(chuàng)始人在上市后失去繼續(xù)創(chuàng)業(yè)動力。

老股轉(zhuǎn)讓比例較低
在老股轉(zhuǎn)讓方面，盡管規(guī)則沒有明確提出監(jiān)管紅線，但IPO在審企業(yè)人士透露，原則上不高于50個百分比。在調(diào)整后的發(fā)行方案中，老股轉(zhuǎn)讓比例較低，一般沒有創(chuàng)始人的老股轉(zhuǎn)讓，主要是PE退出，其中以20個百分比至30個百分比的比例較為常見，40個百分比是比較高的。
根據(jù)證監(jiān)會完善新股發(fā)行改革相關(guān)措施，老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不得超過自愿設(shè)定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量。發(fā)行人、轉(zhuǎn)讓老股的股東和相關(guān)網(wǎng)下投資者之間不得存在財務(wù)資助等不當利益安排。

修改后的《公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》提出，實施老股轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當披露確定的新發(fā)行股票及老股轉(zhuǎn)讓的具體數(shù)量、公開發(fā)售股份的股東名稱及數(shù)量等信息；發(fā)行后還應(yīng)當披露保薦費用、承銷費用、其他中介費用等發(fā)行費用信息，其中，新股部分承銷費率不能高于老股部分承銷費率。

另外，已公告老股轉(zhuǎn)讓方案的，還應(yīng)當披露老股轉(zhuǎn)讓和新股發(fā)行的確定數(shù)量，老股轉(zhuǎn)讓股東名稱及各自轉(zhuǎn)讓老股數(shù)量，并應(yīng)當提示投資者關(guān)注，發(fā)行人將不會獲得老股轉(zhuǎn)讓部分所得資金。

業(yè)內(nèi)人士稱，推出老股轉(zhuǎn)讓可增加新上市公司可流通股數(shù)量，促進買賣雙方博弈，約束買方高報價，緩解超募問題，這在國外也是通行做法。因此，《中國證監(jiān)會關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革意見》提出，發(fā)行人公開發(fā)行新股時，鼓勵持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股票的比例。老股轉(zhuǎn)讓后，公司實際控制人不得發(fā)生變更。

不過，奧賽康（300361）的老股轉(zhuǎn)讓方案受到輿論質(zhì)疑，公司也由此宣布暫緩發(fā)行。這讓市場認識到，如沒有合適的約束機制，老股在起點的大量轉(zhuǎn)讓將影響到投資者對市場信心，不利于公司上市后的成長和市場長期健康發(fā)展。

發(fā)行市盈率低于平均水平
由于超募受限和老股轉(zhuǎn)讓比例較低，發(fā)行市盈率也受到影響。IPO在審企業(yè)人士透露，調(diào)整后的發(fā)行市盈率低于行業(yè)平均水平。在日前舉行的會議上，監(jiān)管部門人士提出，定價應(yīng)考慮公司近年來業(yè)績。發(fā)行方案要寫明所屬行業(yè)、財務(wù)數(shù)據(jù)等。

實際上，證監(jiān)會此前公布的《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》提出，如擬定的發(fā)行價格(或發(fā)行價格區(qū)間上限)對應(yīng)的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風險特別公告，每周至少發(fā)布一次。

規(guī)則提出，承銷商和發(fā)行人應(yīng)當以確切的事實為依據(jù)，不得夸大宣傳或以虛假廣告等不正當手段誘導、誤導投資者；不得以任何方式發(fā)布報價或定價信息；不得阻止符合條件的投資者報價或勸誘投資者報高價；不得口頭、書面向投資者或路演參與方透露未公開披露的財務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營狀況、重要合同等重大經(jīng)營信息。

業(yè)內(nèi)人士認為，新股發(fā)行市盈率回落實際上是新股發(fā)行價的理性回歸，以前的高價發(fā)行導致很多投資者長期被套，只有相對合理的市盈率才能提升投資者的信心，有利于未來IPO順利推進。預(yù)計IPO啟動后，對新股的炒作可能會再掀波瀾。

隨著IPO啟動日益臨近，市場悲觀情緒的釋放接近尾聲。有券商策略分析師表示，IPO啟動后預(yù)計對市場還會有一定影響，但時間會很短，畢竟預(yù)期到的市場壓力都已兌現(xiàn)，此后對于市場走勢則幾乎沒有影響。2000點作為政策底已基本確定，而經(jīng)濟走勢在好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)更低的市場底預(yù)計會比較難。

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