交行金研中心：物價不會持續(xù)攀升，警惕進口成本沖擊

導讀：翹尾因素攀升推動5月CPI同比回升至年內(nèi)高點，而購進成本上行是推動5月PPI降幅收窄的主要原因，預(yù)計年內(nèi)物價大幅飆升的可能較小，未來應(yīng)警惕工業(yè)領(lǐng)域的進口成本沖擊風險。登尼特企業(yè)加速器請您參考來自“大智慧阿思達克通訊社”的新聞：

 

豬肉價格終結(jié)“環(huán)比四連跌”，CPI增速回升至年內(nèi)高點
統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，2014年5月份CPI環(huán)比回升0.1個百分點，同比上漲至2.5個百分比的年內(nèi)高點。報告認為，政府收儲與端午節(jié)因素推升5月豬肉價格結(jié)束“環(huán)比四連跌”。
　　
首先，受政府收儲支持以及農(nóng)歷端午節(jié)前后居民肉禽制品消費需求回升的雙重推動，5月當月豬肉價格環(huán)比回升5.6個百分點，從而結(jié)束了此前連續(xù)四個月環(huán)比下探的走勢。受豬肉價格環(huán)比季節(jié)性回升所帶動，5月當月CPI環(huán)比增速也明顯止跌回升。
　　
其次，翹尾因素攀升推動CPI同比回升至年內(nèi)高點。從CPI同比漲幅的構(gòu)成因素分解來看，5月當月CPI翹尾因素為1.7，相比上月明顯攀升0.6個百分點；新漲價因素為0.8，比上月略升0.1個百分點；二者疊加起來推動5月當月CPI同比凈上升0.7個百分點至2.5個百分比。翹尾因素明顯攀升，推動5月CPI同比增速回升至2.5個百分比的年內(nèi)高點。

購進成本上行推動5月PPI降幅收窄
2014年5月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）環(huán)比-0.1個百分比（上月-0.2個百分比）；同比-1.4個百分比（上月-2.0個百分比），4月PPI同比、環(huán)比增速均出現(xiàn)了小幅改善的跡象。
　　
報告分析，購進成本上行應(yīng)是推動5月PPI降幅收窄的主要原因。
　　
首先，近期全球工業(yè)品價格回升推動中、外主要經(jīng)濟體PPI同比增速都不同程度的趨于改善。在當前美元的國際貨幣體系下，理論上結(jié)算貨幣幣值（美元指數(shù)）上升應(yīng)該會導致原油、鋼材、銅、鋁等主要大宗商品價格下跌，因而出現(xiàn)美元指數(shù)上升、大宗價格下跌的“一降一升”走勢。但自2014年5月下旬以來，國際市場上卻出現(xiàn)了美元與原油、LME銅、鉛鋅等大宗價格同步上漲的“異象”。究其原因，應(yīng)該是全球第 一大進口國--美國--經(jīng)濟的穩(wěn)步復(fù)蘇，從而帶動全球主要的基礎(chǔ)工業(yè)品、美元指數(shù)同步上行。
　　
在全球主要工業(yè)品價格回升的帶動下，近期包括美國、德國、法國、中國等全球主要經(jīng)濟體的PPI同比增速都出現(xiàn)了小幅改善的跡象。具體來看，截至4月末美國中間產(chǎn)品PPI同比增速大幅攀升至1.5個百分比，創(chuàng)下2012年8月以來的新高；與此同時歐元區(qū)的核心成員國之一－法國，其4月PPI同比增速也超預(yù)期回升至-0.9個百分比，達到年內(nèi)高點。在全球主要工業(yè)品價格趨于回升的推動下，2014年中外主要經(jīng)濟體的PPI都出現(xiàn)了小幅改善的跡象。
　　
其次，前期人民幣匯率出現(xiàn)“雙向波動、小幅略貶”，從而推動工業(yè)領(lǐng)域內(nèi)包括原油、鐵礦砂及其精礦、銅等在內(nèi)的基礎(chǔ)材料購進成本上行，進而帶動PPI同比跌幅有所收窄。具體來看，隨著2014年以來人民幣匯率形成機制改革的進一步推進，以及人民幣對美元匯率中間價波幅的放寬，受中內(nèi)外利差基本穩(wěn)定、遠期非居民結(jié)售匯順差有所收窄等諸多因素的共同影響和作用，前期人民幣匯率出現(xiàn)了“雙向波動、彈性加大、基本穩(wěn)定、小幅略貶”的局面，與此同時人民幣實際有效匯率也出現(xiàn)了小幅貶值的走勢。
　　
受前期人民幣匯率出現(xiàn)小幅略貶的影響，包括原油、鐵礦石及其精礦、未鍛造銅及其銅材等原材料及其基礎(chǔ)工業(yè)制品在內(nèi)的進口價格同比增速，都出現(xiàn)了不同程度的抬升。反映在PPI層面就是購進價格同比降幅的收窄以及月度PPI增速的回升。
　　
具體來看，5月當月購進價格同比為-1.8個百分比，較上月-2.3個百分比的同比降幅回升0.4個百分點；當月購進價格同比比為-1.4個百分比，較上月-2.0個百分比的同比降幅回升0.6個百分點。購進成本上行是推動5月PPI降幅收窄的主要原因。

年內(nèi)物價大幅飆升的可能較小
報告稱，短期內(nèi)物價大幅飆升的可能性較小，年內(nèi)CPI仍將在合意的通脹目標區(qū)間平穩(wěn)運行。
　　
首先，由于剔除了短期食品、能源價格指數(shù)的擾動，5月當月核心CPI同比增速雖然也小幅回升了0.1個百分點至1.7個百分比，但相比年初仍處于較低水平。具體來看，今年一月份當月CPI同比增速為2.5個百分比、核心CPI為2.0個百分比、一季度GDP同比增速為7.4個百分比；雖然五月受豬肉價格環(huán)比回升、翹尾因素有所上行的推動，5月CPI同比增速回升至了2.5個百分比、基本與年初持平，但是5月當月反映經(jīng)濟增長內(nèi)生動能的核心CPI同比增速卻僅為1.7個百分比，反而低于年初的水平。因此，在當前內(nèi)需增長動能依然偏弱的背景下，短期內(nèi)物價大幅飆升的可能很小。
　　
其次，短期節(jié)假日豬肉價格及翹尾因素的擾動推高了5月份CPI同比，未來幾個月翹尾因素維持在高位的影響，5月份后CPI同比將維持在2.5個百分比左右的水平波動。我們維持4月份CPI同比可能是年內(nèi)的低點的判斷。近期豬肉價格的快速回升主要是受國家啟動收儲政策的影響，考慮到端午節(jié)后豬肉將由于天氣轉(zhuǎn)熱更進入消費淡季，預(yù)計豬肉價格不會出現(xiàn)持續(xù)上漲。當前看來，決定下半年CPI同比漲幅高度的仍然是國內(nèi)需求因素，如果需求乏力的狀況未能明顯改觀，預(yù)計年內(nèi)物價上漲壓力并不大，不可能導致物價漲幅超出通脹目標區(qū)間管理的“上限”，預(yù)計全年物價平均漲幅仍將略低于3個百分比的一年期定期存款利率水平，整體漲幅溫和適度。
　　
報告并指出，應(yīng)警惕工業(yè)領(lǐng)域的進口成本沖擊風險。為合理測度國內(nèi)、外成本上升對工業(yè)領(lǐng)域盈利能力沖擊的影響，此處選擇CPI-PPI同比、CPI-PPIRM同比走勢進行比較。
　　
從兩者的運行軌跡看，進入2014年4月以來，隨著購進價格PPIRM同比增速加快，CPI-PPI同比、CPI-PPIRM同比的裂口明顯擴大，且呈現(xiàn)出進一步放大的趨勢。聯(lián)系到4月以來人民幣兌美元匯率以及人民幣實際有效匯率的持續(xù)貶值，預(yù)計受匯率貶值產(chǎn)生的時滯影響，近期原材料及基礎(chǔ)工業(yè)制品的購進成本也在不同程度的趨于抬升。

考慮到當前國內(nèi)PPI同比增速已經(jīng)持續(xù)負增長28個月左右，且未來GDP增速進入中高速增長階段后總需求可能仍有放緩的壓力，購進成本沖擊的加大將不利于工業(yè)領(lǐng)域盈利增速的企穩(wěn)向好。未來政策應(yīng)警惕進口成本上升給國內(nèi)工業(yè)領(lǐng)域帶來的不利沖擊。

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