財(cái)務(wù)報(bào)告：言多必失！

導(dǎo)讀：如果公司管理人員為了迎合短線投資者的要求而過于頻繁地披露業(yè)績(jī)，在提高其期望值之后又竭盡所能地去滿足，投資者對(duì)短期業(yè)績(jī)的關(guān)注就會(huì)對(duì)長(zhǎng)期回報(bào)造成損害。登尼特投資增值機(jī)請(qǐng)您參看來自芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院出版刊物《Capital Ideas》：

【Francine McKenna/文】自從安然會(huì)計(jì)丑聞爆發(fā)后，投資者要求進(jìn)一步提高公司透明度、加強(qiáng)問責(zé)制，但新的年報(bào)季報(bào)要求并不能讓他們完全放心。這種急躁情緒已經(jīng)給上市公司管理人員帶來了持續(xù)不斷的壓力，他們不得不經(jīng)常性地披露盈利預(yù)測(cè)和通報(bào)良好業(yè)績(jī)。
但過度頻繁的披露是否會(huì)對(duì)長(zhǎng)期投資者的回報(bào)造成不利影響呢？芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院教授 Haresh Sapra 和伊利諾伊州立大學(xué)厄本那香檳分校及明尼蘇達(dá)大學(xué)的同行在他們共同撰寫的工作論文中深入探討了這一課題。他們的結(jié)論是：在信息披露不足和過度過量披露之間存在著一個(gè)令人滿意的折衷方案。
文章作者認(rèn)為：“由于市場(chǎng)具有前瞻性，因此任何以犧牲更多長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造來成全短期盈利的行為都會(huì)受到資本市場(chǎng)價(jià)格下跌的嚴(yán)厲懲罰。”過度披露不僅成本高昂，而且可能會(huì)放大快速盈利的誘惑力，導(dǎo)致企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)這一盈利不擇手段。作者認(rèn)為：“一旦降低披露頻率，這種壓力自然就會(huì)消失。”
Sapra 教授和他的同行引用事實(shí)證據(jù)，并結(jié)合他們使用概率論模型生成的實(shí)驗(yàn)論據(jù)，分析上市公司真實(shí)的現(xiàn)金流投資 回報(bào)?；谶@一模型，投資者可以根據(jù)有利或不利的投資條件做出決策。管理人員在得到信號(hào)后即可進(jìn)行投資選擇，這種信號(hào)可以是諸如業(yè)務(wù)環(huán)境發(fā)生變化之類的特定信息，能夠幫助管理人員判斷是否進(jìn)行投資以及進(jìn)行何種類型的投資。
研究人員的結(jié)果顯示，長(zhǎng)期項(xiàng)目預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流普遍具有更高的當(dāng)前價(jià)值（一般假定今天的一美元比明天的一美元價(jià)值高）。短期項(xiàng)目往往看似有誘惑力，因?yàn)樗谄鸪鯉啄暧休^高的盈利性，能產(chǎn)生更大的現(xiàn)金流，但這種優(yōu)勢(shì)隨著時(shí)間推移會(huì)逐漸減弱。換句話說，迎合盈虧結(jié)算的短期投資可能看似有利，但長(zhǎng)期而言對(duì)股東價(jià)值的貢獻(xiàn)較低。研究人員證明，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，無論是在有利還是不利的投資條件下，長(zhǎng)期項(xiàng)目都會(huì)決定性地?fù)魯《唐陧?xiàng)目.
那么這一結(jié)果對(duì)上市公司決定披露財(cái)務(wù)信息的方式有何影響呢？鑒于引起的反饋環(huán)效應(yīng)和短期化行為，公司是否應(yīng)該披露比要求更多的信息呢？研究表明，公司披露的越頻繁，期望看到良好業(yè)績(jī)的投資者就越多。在大型上市公司中，長(zhǎng)期投資者和尋求快速現(xiàn)金回報(bào)的短線投資者之間的分野始終處于動(dòng)態(tài)變化中，管理人員無法隨時(shí)滿足所有人的要求。研究的結(jié)論是：如果公司管理人員為了迎合短線投資者的要求而過于頻繁地披露業(yè)績(jī)，在提高其期望值之后又竭盡所能地去滿足，投資者對(duì)短期業(yè)績(jī)的關(guān)注就會(huì)對(duì)長(zhǎng)期回報(bào)造成損害。
*參考資料：Frank Gigler、Chandra Kanodia、Haresh Sapra 和 Raghu Venugopalan，《How Frequent Financial Reporting Causes Managerial Short-Termism: An Analysis of the Costs and Benefits of Reporting Frequency》

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