分析人士：流動性今非昔比 今年六月錢不荒

導讀：與去年同期相比，今年以來經(jīng)濟基本面、金融機構(gòu)運行格局，以及貨幣政策調(diào)控方向、力度和方式均發(fā)生明顯變化，流動性整體環(huán)境明顯改善。在央行定向?qū)捤蓱B(tài)度明確的背景下，市場資金面有望保持適度寬松和穩(wěn)定，資金利率劇烈波動將不復存在。登尼特資本營運機請您參考來自《中國證券報》和“中證網(wǎng)”的資訊：

昔日“錢荒”事出有因
去年6月，一場突如其來的流動性變局，引發(fā)市場各方強烈關注。

回顧當時的銀行間貨幣市場，在資金供需關系日趨不平衡、融資難度日益增長的背景下，各期限資金利率急劇飆升，頻繁刷新歷史高點。數(shù)據(jù)顯示，2013年6月20日，銀行間質(zhì)押式回購市場主流隔夜、7天回購加權(quán)平均利率分別摸至11.74個百分比、11.62個百分比的歷史高位，其中隔夜品種盤中創(chuàng)下30個百分比的歷史高紀錄。從全月來看，當月隔夜、7天回購利率月度均值分別達6.64個百分比、6.92個百分比，亦雙雙創(chuàng)下歷史高水平。

在此期間，焦頭爛額的交易員們一邊自嘲“不是在借錢，就是在借錢的路上……”，一邊在不惜成本地線上線下拼命找錢，銀行間市場交易系統(tǒng)多次因機構(gòu)頭寸未平而延時閉市，關于某銀行同業(yè)業(yè)務短時違約傳聞也不脛而走。在“錢荒”肆虐下，恐慌情緒不斷加劇，股債期市場紛紛遭遇重挫，其中上證綜指在6月25日下探至1849.65點。

分析人士認為，去年“錢荒”的發(fā)生貌似突然，實屬必然。去年1-5月，由于人民幣顯著升 值、外匯占款高增，銀行體系流動性寬松程度持續(xù)向好，再加上央行每每在季節(jié)性敏感時點出手，機構(gòu)對于未來資金面的預期非常樂觀。

在此背景下，機構(gòu)在經(jīng)營中加杠桿無所顧忌，想方設法通過同業(yè)創(chuàng)新業(yè)務追求高風險資產(chǎn)，期限錯配加上風險錯配，使金融體系內(nèi)隱含的流動性和債務風險高度累積。機構(gòu)普遍對央行出手產(chǎn)生依賴心理，忽視自身流動性管理的重要性。隨著管理層再三強調(diào)防范金融風險重要性，央行在年中考核來臨之際毅然給機構(gòu)“斷奶”，短時間內(nèi)，被動去杠桿、市場預期糾偏、流動性備付調(diào)整令機構(gòu)措手不及，也使一場“錢荒”事件的發(fā)生順理成章。

如今市場波瀾不驚
反觀今年以來的流動性狀況，1-4月貨幣市場整體流動性與去年同期如出一轍，流動性狀況持續(xù)好于預期，主流短期資金利率持續(xù)下行。但與去年5月資金面趨緊不同，今年5月市場流動性仍繼續(xù)向好，資金面寬松程度依舊好于預期。

數(shù)據(jù)顯示，資金利率標桿品種——銀行間質(zhì)押式7天回購利率的5月均值為3.23個百分比，較去年同期的3.57個百分比下降34BP，為去年4月以來的次低水平，僅比今年3月略高2BP；環(huán)比方面，其今年5月均值較4月下降27BP，去年5月則環(huán)比走升20BP。在6月交易日，貨幣市場資金面利率延續(xù)下行趨勢，隔夜、7天回購加權(quán)平均利率分別繼續(xù)下降4BP、5BP至2.54個百分比和3.19個百分比，較去年同期更是分別大降208BP和147BP。可見，無論是從同比還是環(huán)比看，貨幣市場流動性都更加寬松。

作為主流交易品種，短期資金利率走低反映市場整體流動性寬松現(xiàn)狀，中長期資金利率走勢，真實體現(xiàn)今年以來市場情緒從謹慎到放松、從悲觀到樂觀的心路歷程。觀察貨幣市場中長期資金價格標桿——3個月Shibor利率可以發(fā)現(xiàn)，該利率在今年前4個月始終在5.50個百分比上方居高不下，從4月底開始才快速跳水并持續(xù)跌至6月3日的4.88個百分比，創(chuàng)下去年12月5日以來的低水平。

中長期資金利率快速補跌，說明機構(gòu)預期直到一個月前才開始出現(xiàn)實質(zhì)性改善。市場人士表示，雖然年初資金面持續(xù)向好，但由于有去年資金面先松后緊的前車之鑒，機構(gòu)難免心存謹慎。隨著今年以來央行不斷釋放由中性偏緊轉(zhuǎn)向偏松的政策信號，特別是4月下旬以來定向?qū)捤烧呷∠虿粩嗌钊肴诵?，市場預期改善實際上完成從量變到質(zhì)變的過程。

嚴監(jiān)管、寬貨幣 流動性平穩(wěn)無虞
目前，盡管銀行體系流動性仍面臨外匯占款增長放緩、商業(yè)銀行年中考核等長短期因素影響，但機構(gòu)對未來流動性的看法已普遍較為樂觀，市場情緒好轉(zhuǎn)促發(fā)近期債券期貨和現(xiàn)貨市場雙雙上漲。綜合多家機構(gòu)觀點看，今年以來實體經(jīng)濟基本面、金融機構(gòu)運行格局，以及貨幣政策調(diào)控方向、力度和方式均發(fā)生明顯變化，在央行定向?qū)捤蓱B(tài)度明確的背景下，市場資金面有望保持適度寬松和穩(wěn)定。

對比去年“錢荒”時的流動性環(huán)境，興業(yè)證券報告認為，其所涵蓋的矛盾關系已發(fā)生變化，主要表現(xiàn)在：第 一，實體部門融資需求有所回落；第 二，在經(jīng)濟增速下行風險和信用風險上升背景下，銀行風險偏好回落；第三，在經(jīng)歷過去年的教訓后，銀行期限錯配力度可能得到明顯糾正；第四，央行維護流動性穩(wěn)定意愿明顯。報告認為，政府并非硬性推行去杠桿，未來或放開債券等融資渠道對沖影子銀行的收縮，而且央行貨幣政策態(tài)度已轉(zhuǎn)向，在監(jiān)管趨嚴背景下，穩(wěn)貨幣也是應有之意。

上周末召開的國務院常務會議要求，加大“定向降準”措施力度、降低社會融資成本以及提高貸款審批效率。對此，各研究機構(gòu)紛紛給出樂觀解讀。

申銀萬國報告提出，為切實降低社會融資成本、防范信用事件，不排除后期降息、降準可能性；在政策與經(jīng)濟的博弈過程中，如果因為數(shù)據(jù)企穩(wěn)而導致短期政策力度低于市場預期，反而給政策進一步放松留下想象空間。

興業(yè)證券報告認為，經(jīng)濟不斷增長需要貨幣配合，央行未來采取降準向市場投放長期流動性的概率不斷增加。

興業(yè)證券報告表示，在市場充分意識到信用風險前，貨幣政策寬松可能導致資金流向再次出現(xiàn)中 央所不希望看到的情形，因此短期內(nèi)貨幣政策放松可能性較小。

中信證券報告認為，未來一段時間，在面臨部分領域產(chǎn)能過剩，地方融資平臺等主體資金饑渴的情況下，放松的負面影響難以避免，未來的政策主軸依然是定向放松。

就貨幣市場流動性而言，市場人士認為，貨幣政策至少會定向?qū)捤傻拇缶忠讯?，未來資金利率再次出現(xiàn)劇烈波動的可能性已非常小。

東海證券報告表示，在目前央行中性偏松的操作引導下，R007主體波動區(qū)間有望位于3.2個百分比左右。

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