融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展情況案例分析

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和佳股份向融資租賃銷售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的步伐正在加快，其融資租賃業(yè)務(wù)所占比重已使其看上去頗像一家金融企業(yè)。

與此同時(shí)，隨著迅猛擴(kuò)張的融資租賃銷售業(yè)務(wù)，和佳股份的現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑。和佳股份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年該公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-4.17億元，較去年同期下降3億元。而今年上半年又恰恰是該公司大力發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)的時(shí)間。

此外，激增的長期應(yīng)收款使得和佳股份財(cái)務(wù)壓力開始大。和佳股份最近的籌資舉措表明，“短貸長投”的潛力已用盡，此前該公司擬定增募資10億元以擴(kuò)充資本金，以及向?qū)嶋H控制人借款5000萬元，顯現(xiàn)了該公司因轉(zhuǎn)型融資租賃類金融公司對(duì)資金的渴求。

今年上半年，和佳股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.26億元，同比增長近30%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.04億元，同比增長46%，融資租賃更是爆發(fā)式增長。

2014年上半年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，和佳股份因融資租賃而成的長期應(yīng)收款余額由期初1.92億元暴增至期末的7.29億元，半年內(nèi)增加了5.37億，增長幅度接近280%，新增“未實(shí)現(xiàn)融資收益”為1.18億。

如果換算成傳統(tǒng)的產(chǎn)品購銷業(yè)務(wù)，和佳股份僅融資租賃業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的設(shè)備銷售收入即達(dá)到4.19億元，這比其上半年通過傳統(tǒng)購銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入還要多出0.41億元。

該公司2014年半年報(bào)顯示的營業(yè)收入為4.26億元，扣除分?jǐn)傊帘酒诘娜谫Y租賃營業(yè)收入3820萬，和佳股份傳統(tǒng)購銷業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為3.78億元傳統(tǒng)銷售與融資租賃業(yè)務(wù)二者合計(jì)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入達(dá)到7.97億元。這比去年同期同口徑計(jì)算的設(shè)備銷售價(jià)值增長124%。

融資租賃提供給買家信用期從而導(dǎo)致銷售大幅增長的情況為正常現(xiàn)象。但相應(yīng)地，銷售費(fèi)用和職工薪酬也應(yīng)合理增長，不過和佳股份半年報(bào)上述數(shù)據(jù)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于業(yè)務(wù)的增長。

今年上半年，和佳股份發(fā)生的銷售費(fèi)用為7200萬，若按2012年和2013年，彼時(shí)和佳股份還未大力發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)，其銷售費(fèi)用比率計(jì)算，不考慮融資租賃的設(shè)備銷售，則其銷售費(fèi)用應(yīng)在7500萬左右。

事實(shí)上，和佳股份今年上半年實(shí)現(xiàn)3.78億的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售，加上4.19億的融資租賃銷售業(yè)務(wù)，卻只發(fā)生了7200萬的銷售費(fèi)用，銷售費(fèi)用比率僅為9%。

融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)生的初始直接費(fèi)用，有一部分可以進(jìn)行資本化，計(jì)入長期應(yīng)收款總額，但客戶不承諾未來期間以租金或其他形式支付這部分初始直接費(fèi)用的，應(yīng)當(dāng)予以費(fèi)用化，計(jì)入當(dāng)期損益。和佳股份迅猛增長的融資租賃業(yè)務(wù)，可以不需要應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益的銷售費(fèi)用來支撐，這令人難以理解。

支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金也存在類似情形。今年上半年，和佳股份支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為5143萬，與剔除本期融資租賃確認(rèn)收入之后的營業(yè)收入的比率，約為13%，這與其未大力開展融資租賃業(yè)務(wù)時(shí)的比率相差無幾。

高速發(fā)展的融資租賃業(yè)務(wù)需要資金的支持。和佳股份上一次大規(guī)模融資，即其2011年公開上市時(shí)，彼時(shí)共募集資金凈額為6.1億元，超募4億元。

和佳股份將超募的3億元用于控股子公司珠海恒源設(shè)備租賃有限公司（下稱“恒源租賃”）。正因得到3億元超募資金注資，且恒源租賃獲批商務(wù)部第十一批融資租賃企業(yè)試點(diǎn)，和佳股份的融資租賃業(yè)務(wù)才得以開展。

融資租賃是一個(gè)資本密集型的行業(yè)，屬于類金融行業(yè)，需要大量的資本金。從2007年開始，和佳股份通過環(huán)球租賃、遠(yuǎn)東租賃等專業(yè)第三方融資租賃公司少量、間接地參與融資租賃業(yè)務(wù)。但子公司獲批試點(diǎn)企業(yè)后，公司業(yè)務(wù)開始轉(zhuǎn)向。

在今年8月份公司發(fā)布的非公開發(fā)行股票募資公告中，公司稱還將大力發(fā)展租賃業(yè)務(wù)，除2013年9月向恒源租賃增資的3億元資本金外，此次定增募資10億元，有5億用于向恒源租賃再增資。

這一轉(zhuǎn)型在財(cái)務(wù)上給和佳股份管理層帶來巨大挑戰(zhàn)。

和佳股份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，且下降幅度還在加大。至今年6月30日，這一數(shù)字跌到了-4.79億元的歷史低點(diǎn)，較上年同期的-1.9億再降近3億元，下降幅度超過150%。

究其原因，融資租賃業(yè)務(wù)的急速擴(kuò)張需要大量購進(jìn)設(shè)備以供銷售，從而形成”蹺蹺板”，一邊是暫時(shí)不能形成經(jīng)營現(xiàn)金流的長期應(yīng)收款；一邊是購買產(chǎn)品和設(shè)備需要大量的資金，短貸長投”的模式造成資金流驟降。

半年報(bào)顯示，公司長期應(yīng)收款余額突增至7.29億元，去年同期末這個(gè)數(shù)字只有5600余萬元。

記者梳理和分析發(fā)現(xiàn)，新增的6.73億長期應(yīng)收款的大致構(gòu)成為：3億元為2013年將超募資金注資其融資租賃子公司；約2億元來源于短期借款（短期借款由去年年中2.5億增長至今年年中4.24億），另有1.6億元來自于向第三方融資租賃以售后租回的方式融資。

假設(shè)融資租賃采取與售后租回同樣的同樣的五年期季前付租條款，融資和反向融資計(jì)算，內(nèi)含報(bào)酬率和實(shí)際利率分別約為14%和11%，兩者利差約為3個(gè)百分點(diǎn)，而這一利差甚至不能覆蓋未來長期應(yīng)收款可能發(fā)生的壞賬準(zhǔn)備。

目前A股醫(yī)療器械類上市公司中鮮有融資租賃銷售方式占比較大的。以同樣擁有融資租賃子公司的中聯(lián)重科為例，其2013年和2014年上半年融資租賃長期應(yīng)收款資產(chǎn)減值準(zhǔn)備比率均在4%以上，和佳股份的財(cái)務(wù)報(bào)表附注顯示，并未對(duì)長期應(yīng)收款計(jì)提減值準(zhǔn)備。(編輯：小米)

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