股權(quán)融資：下一輪資本盛宴

當一些中小微企業(yè)在銀行面前“嗷嗷待哺”，難解融資之渴的時候，一些新生創(chuàng)業(yè)公司則干脆放棄傳統(tǒng)的債權(quán)融資，直接選擇股權(quán)融資。

業(yè)內(nèi)人士表示，股權(quán)融資對于種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和融資需求較大、較頻繁的中小企業(yè)來講，可以有效降低融資的成本。股權(quán)發(fā)起平臺原始會認為，股權(quán)融資將成為下一輪資本的盛宴。

央行此前在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，股本融資發(fā)展不足，企業(yè)對債務(wù)融資依賴程度較高，是社會融資融資成本高的一個重要原因。而國務(wù)院近日亦發(fā)文強調(diào)發(fā)展股本融資降低杠桿率，緩解企業(yè)融資成本高的難題。

一條微信引發(fā)的股權(quán)發(fā)起
當股權(quán)發(fā)起在互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)展得如火如荼之時，你能相信由一條微信引發(fā)的股權(quán)發(fā)起融資嗎？ AOD 3D打印創(chuàng)業(yè)團隊CEO袁大偉就做到了。今年3月，袁大偉在6個清華校友群發(fā)了一條微信，發(fā)起了意向，每筆籌資金額3萬元，每人發(fā)起份額不能超過2份，消息一發(fā)出便引起了熱烈反響。

發(fā)起結(jié)果大大出乎意料，僅3天時間成功募集資金額將近500萬元，為團隊后續(xù)研發(fā)及市場推廣提供了資金保障。

這是一支由清華大學博士、碩士組建的80后、90后為主的創(chuàng)業(yè)團隊，專注于智能3D打印機的設(shè)計、研發(fā)、推廣及綜合性3D打印解決方案，公司成立于2013年5月。

AOD副總裁、合伙人俸緒嫻告訴《財經(jīng)日報》記者，一方面是公司資金短缺，發(fā)起是為了緩解資金缺口，另一方面是為了感謝清華校友、老師對項目的支持，想在后期大規(guī)模融資開啟之前，以發(fā)起模式回饋校友和老師們的幫助與支持，實現(xiàn)資源的對接。

原始會CEO陶燁在接受《財經(jīng)日報》采訪時表示，與傳統(tǒng)的投融資方式相比，股權(quán)發(fā)起具有門檻低、開放性強、流程簡單、時間成本低、成功率高等特點。

俸緒嫻告訴記者，AOD創(chuàng)業(yè)資金除了自籌300萬元，還通過中國青年天使會獲得了150萬元的天使投資，天使投資主要針對創(chuàng)業(yè)初期投資，投資規(guī)模較小。

據(jù)透露，這個快速發(fā)展的創(chuàng)業(yè)公司目前正在談新一輪融資，這一輪通過風險投資實現(xiàn)更大規(guī)模的融資，如果融資成功公司市值將超過1億元。

“創(chuàng)業(yè)比拼的是速度，為了快速實現(xiàn)資金流轉(zhuǎn)，我們選擇了比較效率的方式融資。”俸緒嫻表示，相對于銀行貸款僅僅資金支持，天使和風險投資能夠提供更多資源，很多投資人有豐富的投資經(jīng)驗，給他們市場和運營戰(zhàn)略提供很多指導(dǎo)，同時，人脈資源廣泛，投資項目多，在各方面給予這支以畢業(yè)生為主體的團隊豐富的資源。

一位風投人士對《財經(jīng)日報》表示，銀行貸款有嚴格的審批流程，且需要資產(chǎn)抵押，大中型企業(yè)可以通過銀行實現(xiàn)間接融資，小微企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)往往達不到門檻被。這些企業(yè)在二級市場也就是所謂的影子銀行融資成本非常高，利率要在２０％以上，這對于利潤率較低的小企業(yè)難以維持。

“我們在選擇投資項目時主要注重企業(yè)價值能否得到市場的認可，團隊的可靠性、技術(shù)在市場的當先性、產(chǎn)品市場前景以及商業(yè)模式是幾個重要考慮因素。”上述投資人士表示，風投在為企業(yè)提供財務(wù)支持的同時，能夠為企業(yè)提供增值服務(wù)，幫助把企業(yè)市場份額做大，實現(xiàn)盈利共享。

股權(quán)融資對于種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和融資需求較大、較頻繁的中小企業(yè)來講，可以有效降低融資的成本。”陶燁表示，目前，中國的資本市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致國內(nèi)的投融資大環(huán)境非常扭曲，不是所有企業(yè)都可以走到IPO階段，都可以上市融資，但是投資機構(gòu)的資本退出機制發(fā)展并不健全，這導(dǎo)致大量投資機構(gòu)更多地將資金關(guān)注成熟期的企業(yè)。而股權(quán)發(fā)起作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種創(chuàng)新型股權(quán)融資業(yè)態(tài)，門檻低，開放性強，打破了以往的渠道限制，增強了金融資本對企業(yè)發(fā)展的合理匹配，降低了企業(yè)長期發(fā)展的投融資成本。

股權(quán)融資利弊
陶燁表示，對于像AOD這類創(chuàng)業(yè)型公司采取股權(quán)融資的好處在于，股權(quán)融資籌措的資金具有長期性，無到期日，不需歸還；企業(yè)采用股權(quán)融資勿須還本，投資人欲收回本金，需借助于流通市場；股權(quán)融資沒有固定的股利負擔，股利的支付與否和支付多少需要視公司的經(jīng)營需要而定。

“股權(quán)融資引入新的股東，不僅獲得了資金的支持，而且，新的管理團隊的加入，必將帶來新的經(jīng)營理念，這對于公司的創(chuàng)新發(fā)展大有裨益。”陶燁表示。

盡管股權(quán)融資對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)有吸引力，但并企業(yè)并沒有視為長久之計。“我們的融資手段會逐漸多樣化，股權(quán)融資是一方面，同時我們也會考慮貸款，之所以目前還沒有向銀行貸款，是因為創(chuàng)業(yè)之初沒有固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，很難貸到款，如果對大學生創(chuàng)業(yè)有政策鼓勵，我們是很愿意通過貸款進行間接融資的。”

“如果銀行貸款利率在可承受范圍內(nèi)，會向銀行貸款融資，因為這不需要犧牲股權(quán)，需要錢總是用股權(quán)去換也不是辦法，在融資方式上需要有一個平衡。”俸緒嫻如是說。而上市融資他們也并不是沒想過，但對于這支年輕的創(chuàng)業(yè)團隊還很遙遠。

創(chuàng)業(yè)人士對于企業(yè)股權(quán)被稀釋的擔憂，上述風投人士也發(fā)表了投資人的立場，認為通過投資方提供資金和資源的支持，從而實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模做大所產(chǎn)生的收益要遠遠大于個人獨資控股，這對于初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展更有意義，而且投資人更注重的是企業(yè)的盈利收益能力，而非通過持有股權(quán)實現(xiàn)控股目的。

不過業(yè)內(nèi)人士警示，新股東的引入稀釋了公司股權(quán)，如果處理不好，一定程度上影響公司的整體決策效率，容易產(chǎn)生決策分歧。公司股份如果被惡意收購，可能引發(fā)公司控制權(quán)的變更。此外，股權(quán)融資的過程比較專業(yè)，缺乏專業(yè)知識的中小企業(yè)容易被騙。

“股本融資是對處于不同發(fā)展階段的企業(yè)都是有機會，股本融資比債券融資的好處在于企業(yè)在不同發(fā)展階段均有不同的融資方式選擇。”中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資研究室主任張明在接受《財經(jīng)日報》采訪時表示，對于處于上市前期的企業(yè)主要是通過ＰＥ、ＶＣ融資，對于創(chuàng)業(yè)前期公司多通過天使投資，不過發(fā)展時期越早股本融資成本越高。

對于如何選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的股權(quán)融資方式，陶燁給出了建議，選擇私募可以獲得資金支持，但如果對于快速發(fā)展的企業(yè)或者非常有潛力的企業(yè)來講，這樣會被稀釋股權(quán)，從長遠來看，私募并非是對的方式，而且，私募更多的關(guān)注和投資后期成熟的企業(yè)，沒有希望上市的企業(yè)找天使投資或風險投資。從目前來看，股權(quán)投資是非常好的方式，尤其是對于初創(chuàng)企業(yè)來說。

大力發(fā)展股權(quán)融資
8月14日，國務(wù)院發(fā)文明確要求大力發(fā)展直接融資融資?！蛾P(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高的指導(dǎo)意見》強調(diào)，從中長期看，解決企業(yè)融資成本高的問題要依靠推進改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的治本之策，通過轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、形成財務(wù)硬約束和發(fā)展股本融資來降低杠桿率，消除結(jié)構(gòu)性扭曲。

對于社會融資成本居高不下，中小微企業(yè)融資難、融資貴的頑疾，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中認為其中一個原因是股本融資發(fā)展不足，企業(yè)對債務(wù)融資依賴較高。報告指出，國際金融危機之前的幾年，企業(yè)在資本市場上的股本融資相對較多，企業(yè)債務(wù)率總體是下降的。但近年來股本融資萎縮，2013年企業(yè)境內(nèi)股票市場融資僅為2219 億元，企業(yè)對債務(wù)融資尤其是銀行貸款的依賴明顯上升。

數(shù)據(jù)顯示，2013年，中國股權(quán)融資募集總資金僅為4016億元，債券融資90272億元，貸款融資126292億元，股權(quán)融資占比僅為百分之一點八。對此，原始會認為，股權(quán)融資是下一輪資本的盛宴。

中小企業(yè)以往通常選擇銀行、信托等融資成本高的方式，這與中國長期的投融資習慣和整體的金融大環(huán)境有很大關(guān)系。”陶燁分析，近幾年，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，P2P、股權(quán)發(fā)起開始日漸受到中小企業(yè)的關(guān)注。不管是股權(quán)融資還是債券融資，抑或是傳統(tǒng)融資方式，都需要一個成熟的市場環(huán)境和政策及法律監(jiān)管機制，這種綜合框架下才能培養(yǎng)成熟的投融資行為習慣。股權(quán)發(fā)起是股權(quán)融資的一項重大創(chuàng)新，市場正在不斷孕育，但中小企業(yè)需要一個接受的過程。

對于當前資本市場的發(fā)展，張明表示，關(guān)鍵是股票市場在IPO上要有所改變。目前股市依然以國有企業(yè)為主體，不利于直接融資體系的發(fā)展，隨著IPO的暢通，未來市場上民營企業(yè)和混合所有制企業(yè)比重應(yīng)提高，有助于通過中小企業(yè)通過天使投資、PE、VC融資實現(xiàn)上市，并完善資本退出機制，如果能對市場進行改革將有助于直接融資結(jié)構(gòu)發(fā)展。

對于未來股市，張明持樂觀態(tài)度，他認為，經(jīng)過近幾年的調(diào)整，股市在估值、制度建設(shè)、架構(gòu)等方面有所改善，股市上升的幅度會較大，這是發(fā)行制度改革良好的時間窗口。

“未來推動以自主創(chuàng)新為核心的產(chǎn)業(yè)升級，則需要大力發(fā)展股權(quán)融資市場，提升股權(quán)融資在整個金融體系中的占比。”中國銀河投資副總裁黃格非指出，股權(quán)融資相比于銀行貸款更鼓勵創(chuàng)新，長期來看資源配置效率更高。因為銀行的謹慎傾向追求固定利息，而股權(quán)投資人分享企業(yè)的剩余索取權(quán)，只有具有良好盈利能力和發(fā)展前景的公司才能吸引股權(quán)投資人。因此股權(quán)投資會投資于更有效率的企業(yè)，客觀上支持創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而有助于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級，進而提升整體經(jīng)濟的增值率。此外，在高利率的市場環(huán)境下，由于債務(wù)融資成本普遍高于企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率，利用股權(quán)融資有助于企業(yè)降低財務(wù)費用和資本成本，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

黃格非建議，當前迫切需要制訂與中國當前的經(jīng)濟發(fā)展階段統(tǒng)一協(xié)調(diào)的金融發(fā)展戰(zhàn)略，建立資本市場與銀行體系平衡發(fā)展、效率穩(wěn)定的現(xiàn)代金融體系，提升中國金融體系的資源配置效率。

同時，黃格非指出，引導(dǎo)居民家庭降低地產(chǎn)投資和銀行儲蓄的比例，提高股權(quán)投資的比例，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，一方面可解決企業(yè)部門的資本金補充問題，另一方面也讓居民通過持有股權(quán)分享企業(yè)部門的財富，分享企業(yè)成長的收益。

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